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安倍经济学一个支撑点就是日元贬值来促进出口、拉动股市，进而促进经济增长。然而，去年四季度以来这一招貌似失灵了。一个现象是日本央行并没有收紧货币，而日元却持续升值。在寻求原因时竟然发现日本人近期大举买入海外债券，成为日元升值的原因之一。逻辑关系是这样的：日本人买入海外债券需要购汇，这就导致日本央行被动收回了流通中的日元流动性，市场供给减少被收回央行，日元肯定升值。
一个问题提出来了。日本人为何大举购买海外债券呢？分析原因主要是，日本国内国债收益率已经是负利率并且还在持续下跌。这也说明日本债券受到投资者青睐，流动性进入量太大。
负收益率为何还要进入呢？机构投资者利用大资金投资长期国债并不是看中收益率，而是看重二级市场交易价差来牟利。不过，资金量小的个人投资者大多还是看重回报率。因此日本个人投资者逼迫去海外购买债券。
同时，日本股市目前已经在高位，风险已经凸显出来。日本人不敢轻易进入了。说到底还是日本人已经觉察到了全球金融风险开始升高，风险偏好正在下降，风险指数正在急剧升高。5月23日“恐慌指数”VIX涨幅达17.5%，报17.36，重回5月15日以来的一周高位。
本质原因还在于全球经济放缓带来的风险。继世界银行、IMF和经合组织三大机构下调经济增长预期后，5月23日披露的主要国家地区一个经济数据不如人意，即PMI普遍下滑。
欧元区5月制造业PMI 初值连续4个月跌破50荣枯线，德国制造业PMI进一步下跌至收缩区，服务业PMI跌至4个月最低。德国5月综合PMI虽创三个月新高，但仍在50荣枯线上下徘徊。
日本是美国坚定的追随者，应对美国充满信心和力量。相反，日本和美国背道而驰，很反感美国军事霸权，做出不利于美元霸权的举动，在美国衰退时，不忘要踩上一脚，要在寒冷冬天，泼了美国一盆冷水。让美国不敢相信，难以理解。日本跟风抛售美元，会让美元投资者人心惶恐不安，惶惶不可终日，其心情大不稳定，还会给美债市场带来灾难性后果。很多国家抛弃美债，让国债如废纸，一点也不值钱。要知道，抛售美债少，美债利率高，美债才很值钱，让美元投资者大有钱赚。美元投资者能担大风险，才能赚大钱。日本跟风抛售美国债务，抛得多，丢失美元也多。不抛吧，又怕美债利率低，不值钱。日本跟风拋美元，由于拋的国家太多，没有几个国家当接盘侠，这会让美元投资者利益亏损，不赚钱，也赚不了钱。这也会让美元霸权削弱，让美元信誉危机，让美元贬值，不值钱。
作为美国海外债券的第一持有人，日本也开始进行美国债券的减持了。日本抛售美债并不是为了去美元化，不过抛售美债这个行为可能造成一系列连锁的效果，甚至可能导致美国衰退风险的明显上升。
2019年6月份开始，日本超越中国成为美国海外债券的第一持有人，但是即使是日本，也在最近开始了美国债券的减持与世界上其他国家步调几乎一致。下图为美债海外减持情况。
其实今年我们都可以看到美元债券在全世界的范围内被抛售和减持，主要原因是各国都关注到了美元霸权的问题，并且开始了逐步的去美元化。但我们并不能认为日本抛售美元资产也是为了去美元化，毕竟日本现在是美国在国际社会上数一数二的坚定追随者。
事实上，日本央行减持美国国债是央行对于经济和资产调整的正常举动：一方面，调整外储的结构增加黄金储备，是日本这次减持美债的主要原因；另一方面，最近美国白宫释放出想让美元更加弱势的言论，也让日本央行担忧未来的美元资产贬值，所以适当的减持来释放压力是非常正常的事情。下图为日本持有美国国债情况。
但是随着日本的抛售，美元市场可能迎来非常大的问题。
从2008年次贷危机之后，美国一直在不断的增发国债，这些国债都被美联储所购买，成为了美联储增发货币的工具，这就是量化宽松。如下图。
不过随着美国经济的转好，美联储决定开始缩减资产负债表，说的更直接一点，就是美联储打算回收市场上的美元，因而美联储开始减少持有的国债。
但是美联储减少持有国债，不意味着财政部就因此不欠债了，美国财政部仍然欠着巨额的外债，这些外债既然不被美联储所购买，就必定有其他的买家。这就是现在美国市场上的问题，金融机构和银行的手中都被塞满了大量的美国债券。作为美联储的“接盘侠”，这些金融机构手中债券之多，导致根本没有多余的现金去进行投资了。
这就是为什么美国的隔夜回购利率突然飙升的原因，即使美联储一再提高回购操作的每日上线，但却仍然不能够填满资金短缺的缺口。每天金融机构拿着手中满满的债券，排队在纽约联储门口，打算置换成现金来进行隔夜的周转。甚至很多情况下还供不应求。下图为纽约联储回购操作接纳的债券量。
在这种情况下，连日本这样的大买家都开始以最快的速度抛售国债，显然会让美国雪上加霜。
所有国家都在抛售美债，那么美国债券市场上就更加出现了没有人来接盘的情况。在过去5个月当中，日本充当了最后的美债购买者，但是现在这个接盘侠也开始准备退出了，美债市场冲击即将到来。
最直接的现象就是美国国债的价格会迅速的下跌，这就像是股票市场一样，卖的人多了价格就要下跌，将伴随着美国国债收益率的上升。这样就带来了两个对于美国来说比较糟糕的结果：
第1个方面，美国国债市场抛售的氛围会越来越强烈，因为日本这样的最大持有国，和中国这样的第二持有国都在不停的抛售美债，会导致市场的恐慌性心理，这样美国国债抵押借款就更加没有人去接纳，美国的隔夜利率飙升现象会再次出现。美联储之前的购买短期国债的努力，可能就要付之东流，现金短缺会更加明显，这样可能带来一次非常明显的钱荒危机。下图为美国回购利率波动情况。
